2011年，上海的用戶打開天然氣管道閥門，將無法辨別眼前燃燒的天然氣究竟是來自哪里。它或許是西氣，或許是東氣，或許是中亞氣，或許是川氣，也或許是進(jìn)口LNG(液化天然氣)，甚至可能是來自遙遠(yuǎn)新疆的LNG。

    來自“五湖四海”的天然氣都進(jìn)入到同一個(gè)管道——申能股份(600642)控股的上海市天然氣高壓輸氣管網(wǎng)。在煤電價(jià)格倒掛導(dǎo)致電廠普遍巨虧的2008年，油氣業(yè)務(wù)無疑將撐起申能股份業(yè)績的“大半邊天”。

    “多氣源”無疑增加了公司天然氣供應(yīng)量，但“多氣源”能否帶來“多金”？這在一定程度上取決于上海終端天然氣是否提價(jià)。

    坐享氣田收益

    平湖、春曉、斷橋、殘雪、天外天，這些詩情畫意的名字不僅是西湖的著名景觀，還是我國東海大陸架油氣資源海區(qū)的重要油氣田和含氣構(gòu)造的名字。平湖氣田是這片被稱為“西湖凹陷”的油氣資源區(qū)中開發(fā)投產(chǎn)最早的一個(gè)。

    申能股份與中石化、中海油共同設(shè)立的上海石油天然氣公司負(fù)責(zé)平湖油氣田項(xiàng)目的開發(fā)與建設(shè)，申能股份擁有該項(xiàng)目40%的控股權(quán)。總開發(fā)面積為380平方公里，產(chǎn)出的氣全部供應(yīng)上海市，油則直接銷售給煉油企業(yè)。

    在油價(jià)飆升的2008年上半年，石油天然氣公司生產(chǎn)原油8.45萬噸，天然氣2.14億立方米，實(shí)現(xiàn)凈利潤3.08億元，上交特別收益金7414.75萬元。

    “平湖氣田不是有爭議的區(qū)塊，近年產(chǎn)量穩(wěn)定在5億立方米左右。三維地震顯示這個(gè)地區(qū)還有進(jìn)一步勘探的價(jià)值。”申能股份董事會(huì)秘書周燕飛說。

    雖然東氣的總量不大，甚至產(chǎn)量已經(jīng)在逐年下降，但在上游資源日益珍貴的今日，給公司帶來的穩(wěn)定收益不可小覷。業(yè)內(nèi)人士算了一筆賬，按照目前的氣價(jià)和50美元的油價(jià)計(jì)算，上游油氣業(yè)務(wù)每年可獲得的收益將至少超過3個(gè)億。在平均油價(jià)接近100美元的2008年，上游油氣業(yè)務(wù)的利潤更是可觀。

    多氣源增加供氣量

    除了不到5億立方米的東氣外，申能股份現(xiàn)在供應(yīng)的天然氣基本都來自西氣東輸管道，2008年總供氣量達(dá)到近30億立方米。按照上海市的規(guī)劃，上海市2009年的供氣量將接近40個(gè)億，到2010年將達(dá)到60億，2015年要達(dá)到100個(gè)億。

    這樣迅猛的預(yù)期增量，主要來自兩個(gè)部分：西氣本身的增加量以及上海進(jìn)口LNG的增量。

    業(yè)內(nèi)人士指出，除了西氣東輸增輸工程外，按照規(guī)劃，2009年預(yù)計(jì)還有中石化的四川天然氣以及上海進(jìn)口LNG項(xiàng)目投產(chǎn)。特別是后者，將成為09年預(yù)期增量的主要來源。

    西氣東輸自2004年投入運(yùn)營以來，120億立方米的輸送能力很快飽和，中石油2008年底已經(jīng)開始啟動(dòng)增輸工程，到2010年可將輸送量增加50億立方米。不過這50億立方米的增量中究竟上海能獲得多少，現(xiàn)在還沒有確定。

    中石化的川氣東送工程預(yù)計(jì)主體工程全線將于今年9月建成投產(chǎn)，按規(guī)劃四川天然氣今年能到達(dá)上海，但到氣量尚不清楚，2011年項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后每年可供上海19億立方米。

    同時(shí)，上海LNG項(xiàng)目一期工程完工后每年可供氣40億立方米，成為上海天然氣供應(yīng)系統(tǒng)的主力氣源之一，主要用作調(diào)峰。

    更遠(yuǎn)一些看，設(shè)計(jì)規(guī)模達(dá)300億立方米/年的西氣東輸二線工程，預(yù)計(jì)在2011年給上海帶來中亞天然氣，這將帶來天然氣管網(wǎng)公司供氣量更大規(guī)模的增長。

    申能股份持有60%股份的上海天然氣管網(wǎng)有限公司負(fù)責(zé)統(tǒng)一投資、建設(shè)和管理上海天然氣主干輸氣管網(wǎng)系統(tǒng)。管網(wǎng)公司總投資達(dá)15億元的上海市天然氣主干管網(wǎng)二期工程已經(jīng)在開展西氣東輸二線、川氣東送及進(jìn)口LNG等項(xiàng)目配套接收站線建設(shè)。氣源和供氣量的飛速增加將直接帶來申能股份天然氣管網(wǎng)業(yè)務(wù)的營收增加。

    現(xiàn)在東氣和西氣的進(jìn)氣價(jià)都是1.49元(不含稅)，但LNG和川氣的價(jià)格都還沒確定。天然氣管網(wǎng)公司每年的營業(yè)收入超過50億元，但由于天然氣管網(wǎng)本身屬于公共事業(yè)，依靠購銷差價(jià)盈利，利潤率較低，近年每年能貢獻(xiàn)穩(wěn)定的2億元凈利潤。

    不過業(yè)內(nèi)人士也指出，由于成本不同，新的氣源價(jià)格應(yīng)該會(huì)高于東氣和西氣的價(jià)格，而進(jìn)氣成本的增加可能拖低管網(wǎng)銷售的盈利水平。

    上海的天然氣管網(wǎng)統(tǒng)一由管網(wǎng)公司來建設(shè)和經(jīng)營，穩(wěn)定擴(kuò)大的供氣量和預(yù)期中的天然氣價(jià)格改革可能導(dǎo)致的天然氣價(jià)格提高，無疑意味著管網(wǎng)的盈利將是穩(wěn)定增長的。

    煤電今年要翻身

    2008年是國內(nèi)電廠的夢(mèng)魘。若不是有油氣業(yè)務(wù)作支撐，申能股份可能面臨虧損。周燕飛表示，油氣業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)已經(jīng)超過了電力，公司電和氣雙主業(yè)的產(chǎn)業(yè)格局優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)出來。

    因?yàn)橹饕�電廠2008年標(biāo)煤采購均價(jià)同比上漲約53%，申能股份預(yù)告2008年度業(yè)績將較2007年度下降超過50%。公司2007年同期凈利潤18.56億元，基本每股收益0.642元。盡管國家在2008年下半年兩次上調(diào)發(fā)電企業(yè)上網(wǎng)電價(jià)，但仍不足以彌補(bǔ)煤價(jià)大幅上漲帶來的成本增加。

    去年5月，申能股份成立了上海申源燃料有限公司，主要負(fù)責(zé)外高橋第二發(fā)電有限公司、外高橋第三發(fā)電有限公司煤炭、燃料油的采購，以降低成本。公司控股的電廠每年煤炭用量基本在1000-1200萬噸左右，在上海僅次于寶鋼。

    2007年公司電廠的平均利用小時(shí)為6350小時(shí)，高于上海和全國的水平，但受經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響，2009年工業(yè)用電量并不樂觀。同時(shí)外來電如三峽電、皖電等的比例約為30%，雖然決定外來電比例的首要因素是電網(wǎng)安全，但其價(jià)格比當(dāng)?shù)貦C(jī)組有優(yōu)勢(shì)。

    業(yè)內(nèi)人士指出，公司今年將面臨煤炭價(jià)格和利用小時(shí)雙降的局面，但公司對(duì)煤炭價(jià)格的敏感程度要高于對(duì)用電量的敏感度，從2008年11月開始煤炭價(jià)格大幅下跌，而電價(jià)去年兩次上調(diào)后一直未動(dòng)，因此今年一季度電廠的盈利情況應(yīng)好于去年全年的平均水平。

    同時(shí)，公司的機(jī)組利用效率大大高于全國和上海的平均水平。周燕飛說：“我們所有的電廠資產(chǎn)質(zhì)量都很好，煤耗等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)很出色，主要企業(yè)才1500多人，人工管理費(fèi)用非常低，除星火熱電以外，其它機(jī)組裝機(jī)容量都是30萬千瓦以上。”

    “整體上看，2008年是我們的低谷。基于目前的煤價(jià)、電價(jià)和氣價(jià)水平來判斷，最困難的時(shí)期肯定是過去了，2009年的情況會(huì)比2008年有所增長。”周燕飛說，“我們預(yù)測，未來煤價(jià)走勢(shì)也會(huì)企穩(wěn)，并且可能出現(xiàn)一定的跌幅。”

    她表示，公司一直設(shè)想將來在產(chǎn)業(yè)鏈上有所拓展，特別是經(jīng)歷了2008年這樣大宗商品價(jià)格大起大落、大喜大悲的市場變化。公司有計(jì)劃做一些收購兼并項(xiàng)目，包括同業(yè)的股權(quán)收購，“我們會(huì)以審慎的態(tài)度積極探索。”周燕飛說。

    等待終端天然氣提價(jià)

    業(yè)內(nèi)人士指出，雖然氣電雙主業(yè)能夠平抑波動(dòng)，使公司經(jīng)營情況肯定會(huì)好于單一的電力企業(yè)，但能源價(jià)格可能維持低位和天然氣供應(yīng)存在較大不確定性，仍是公司須面臨的風(fēng)險(xiǎn)。

    一方面，上游油氣資源短期內(nèi)恐難回到去年100美元以上的高位，因此2009年能夠貢獻(xiàn)的利潤將比2008年大打折扣。另外，平湖氣田油氣產(chǎn)量這兩年也在緩慢下滑，新的開發(fā)尚待時(shí)日。

    另一方面，新氣源投產(chǎn)仍具有不確定性。同時(shí)，進(jìn)口LNG和川氣以及未來西二線來氣價(jià)格肯定會(huì)高于西氣和東氣，這可能在短期內(nèi)降低管網(wǎng)業(yè)務(wù)的盈利能力。因此上海市終端天然氣價(jià)格何時(shí)能提高，對(duì)管網(wǎng)業(yè)務(wù)的盈利狀況至關(guān)重要。

    另外，在今年煤炭價(jià)格并不確定的情況下，如果上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)并且總發(fā)電小時(shí)下滑，會(huì)給煤電帶來壓力。

    投資收益在公司業(yè)績中占比一直較高，特別是金融業(yè)務(wù)大約能占到公司凈利潤的10%-20%，公司持有的海通證券、交通銀行、廣深鐵路等股權(quán)成本也非常低。不過在資本市場低迷的今后一兩年內(nèi)，資產(chǎn)管理公司仍會(huì)面臨較大挑戰(zhàn)。

    新能源方面，公司直接和間接參股了一些核電、風(fēng)電、太陽能項(xiàng)目，特別是核電和水電收益的穩(wěn)定性在煤電飽受摧殘的2008年，顯得難能可貴。不過風(fēng)電、太陽能等新能源對(duì)公司來說還只是開始嘗試，未來期待規(guī)模效益；核電受制于國家政策，參股比例難以擴(kuò)大。