石油化工：未來10年海油石油業持續增長

  　未來10年海油石油行業持續增長：全球近十年發現的大型油氣田中，海洋油氣田占60%以上，300米以上的深水海域有2000億桶未探明油氣儲量，由于陸上儲量發現已經很困難了，我們認為未來海油石油開采的投資會比較快的增長，行業趨勢在未來10年內快速增長。

　　中國的海洋石油資源量占23%，探明率只有12.1%，南海區域儲量大，相當于1個波斯灣，只是由于技術的原因一直沒有開發，“十二五”規劃海上開發投資從“十一五”的1200億增加到2500億。計劃2020年前，在深水投資2000億，2015年南海深水區總產量2500萬噸油當量，2020年5000萬噸油當量，相當于1個大慶油田。同時完成八大關鍵技術，建造八項重大裝備。這些給國內油田服務、設備行業帶來投資機會，主要標的有中海油服(16.19,-0.10,-0.61%)、海油工程(7.29,-0.02,-0.27%)、杰瑞、海默科技(29.660,-0.89,-2.91%)等。

　　周期性分析：油服行業的周期性比較明顯，我們以鉆井平臺費率為例討論周期性：大趨勢上費率和油價一致，有幾個原因，油價上漲以后，原材料、燃料價格上漲，所以平臺運行的成本本身也增加，成本推動；另外油價上漲后帶來油田開采資本支出增加，帶動行業需求所以費率增加，這個在05年以后比較明顯。但費率的變化是滯后于油價的，這也有2個原因，第1是油價到石油公司資本開支變化相對油價有一個滯后，同時合同本身一般也是長期合同(1-3年)也有滯后，第 2個是除了油價還有平臺供給的問題，平臺新增供給變化也影響費率，供給的變動和油價也是不一樣的。周期性影響了行業的投資選時。

　　中海油服：淺水貢獻業績的安全邊際，深水貢獻估值和成長性。06年以來中海油在淺水還有56個探明未開發項目，未來中海油服在淺水還有很多工作量，貢獻了業績的安全邊際，同時11年開始深水能力形成后公司進入新的一輪加速增長周期，提升公司的成長性和估值。我們預計在11年1、2季度國際市場費率上漲，公司利潤率12年起增加。

　　我們給予中海油服“強烈推薦”的評級，預測10-12年EPS分別為0.85、1.05和1.2元。股價刺激因素包括：3季報超預期、油價大幅上漲帶來的市場對費率的樂觀預期、中海油資本開支增加和新的儲量發現。